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上周五，紫金矿业发布分拆上市进展公告，其子公司紫金黄金国际此次计划发行3.49亿股至4.01亿股（约占全球发售完成后13.3%至15%），发行价格则确定为71.59港元/股。

由此计算，紫金黄金国际上市后市值有望达到1878.5亿港元。此前，紫金矿业所希望达到的“推动公司黄金资产价值重估”，也将取得明显成效。

如果按照紫金黄金国际上半年归母净利润年化后估算，公司全年净利润约为10.4亿美元，上述发行价所对应的市盈率可以达到23倍左右，显著高于紫金矿业A股当前15倍左右的动态估值。

而以上超过200亿港元的融资规模，在创下今年港股市场第二大IPO的同时，也将为高度依赖外部并购的紫金矿业、紫金黄金国际带来更多资金支持。

接下来，随着9月29日在港股的正式挂牌交易，公司也将形成以紫金矿业A股为主，藏格矿业A股、紫金黄金国际H股为辅，市值总额逼近1万亿元人民币的“紫金系”资本矩阵。

H股获更高溢价

推进紫金黄金国际H股上市，是今年紫金矿业市值管理的重要一环。

对此紫金矿业曾表示，“本次分拆上市恰逢黄金价格上行周期，有利于推动公司黄金资产价值重估。紫金黄金国际上市后仍为紫金矿业合并报表范围内的控股子公司，本次分拆上市将显著提升紫金矿业的整体价值与股东价值，以及市值管理与资产证券化水平。”

本报在今年8月初的报道也曾指出，未来几年，除了5000亿市值的紫金矿业以外，“紫金系”很可能会再增紫金黄金国际、藏格矿业两家千亿级别的上市平台。

彼时，对紫金黄金国际千亿市值的判断，更多源于公司自身营收、利润规模与港股可比公司估值水平。

如今，随着公司发行价格、发行规模等上市细节的披露，不仅可以获得更多数据层面的验证，紫金黄金国际潜在的市值规模也超过了此前预期。

根据公告，此次紫金黄金国际全球发售基础发行股数为3.49亿股，占全球发售完成后已发行的紫金黄金国际股份总数13.3%。如若代表国际承销商行使超额配售权，公司此次全球更大发行股数可以达到4.01亿股，约占其发行后股份总数的15%。

在不考虑超额配售权的情况下，此次港股发行完成后，紫金黄金国际股份总数将达到26.24亿股。

按照已经确定的71.59港元/股发行价计算，公司上市后总市值有望达到1878.5亿港元，折合人民币约1720亿元。

值得注意的是，8月以来，A股紫金矿业其今年新收购的藏格矿业股价均有不同程度上涨。

截至9月22日午后，两家公司市值总额已经达到7500亿元，加上即将上市的紫金黄金国际H股，以及招金黄金、万国黄金等战略投资在内，整个“紫金系”的总市值已经逼近1万亿元。

从上述发行价来看，上述紫金矿业推动黄金资产价值重估的计划，也将如期达成。

相关上市资料显示，2025年上半年，紫金黄金国际营收为19.97亿美元，归母净利润为5.2亿美元。

考虑到下半年伦敦金的突破走势，该公司盈利仍有进一步提升空间。即便是按照上半年归母净利润年化计算，公司全年归母净利润亦有望达到10.4亿美元（约合80.79亿港元）。

基于以上年化盈利预期、发行后总股本估算，紫金黄金国际年化每股收益约3.09港元，前述发行价所对应的市盈率在23.2倍左右。

反观紫金矿业，虽然公司在不断强调公司的成长性，但是二级市场对其周期股的定位仍未有明显改善，估值瓶颈明显。

根据Wind卖方一致性盈利预测、紫金矿业A股最新价计算，公司当前市盈率保持在15倍左右，与紫金黄金国际存在明显差距。

“平台化”运营渐现

赴港上市热潮下，港股市场今年首发募资总额已经超过1300亿港元，创出2022年以来新高。

而随着紫金黄金国际H股的上市，这一纪录将继续被刷新。

根据前述发行价格，与至少3.49亿股的发行规模计算，此次紫金黄金国际将募集249.85亿港元资金，成为年内仅次于宁德时代（首发募集资金410亿港元）的第二大港股IPO。

以上资金，将对紫金黄金国际后续的资源并购带来更多支撑。

今年3月召开的业绩说明会上，紫金矿业董事长陈景河曾经明确，“要不断通过各种方式来增加公司的资源储备、项目建设，这是实现企业增长的必然选择。”

值得注意的是，紫金矿业并未将旗下所有黄金资产全部整合到紫金黄金国际。

相关数据显示，紫金黄金国际旗下的八座海外金矿2024年产量为46.22吨，约占紫金矿业同期产量的63%左右。

未整合矿山以国内资产为主，比如陇南紫金、山西紫金和黑龙江多宝山等，对此紫金矿业暂无将其置入紫金黄金国际的明确规划。

而对于紫金黄金国际，未来随着更多资源收购的展开，有望成为紫金矿业专门聚焦海外黄金业务的国际化平台。

实际上，从搭建“紫金系”资本平台开始，公司已经显现出一些各业务板块“平台化”运营的特点。

比如上半年斥资百亿收购控制权的藏格矿业，该公司业务集中在钾、锂，并持有部分 *** 巨龙铜业股权。而在上一轮锂业周期中，紫金矿业也首次布局锂矿、盐湖类资产。

为此，紫金矿业此前作出承诺，为解决本次收购后双方在锂矿业务方面存在的，或潜在的同业竞争问题，将在取得藏格矿业控制权之日起60个月内，综合运用多种方式，稳妥推进相关业务整合，并优先由藏格矿业开展与锂矿、钾肥业务相关业务机会。

从上述角度来看，未来藏格矿业很可能会成为紫金矿业集团钾、锂业务的重要运营平台。

还需要指出的是，作为一家市值超过6700亿元的全球性矿业巨头，紫金矿业所涉及的产品众多。

除了黄金、铜两大核心产品以外，还囊括了白银、铅锌、铁、钼、钨、钴等多个矿种。

如今，在钾、锂明确由藏格矿业整合，紫金黄金国际承接公司海外金矿业务的基础上，未来公司会否进行更多“平台化”的资产整合也值得重点关注。

（作者：董鹏 编辑：骆一帆）