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　　来源：中国基金报

　　【导读】高盛在最新媒体会上重申超配中国，认为A股尚未过热

　　中国基金报记者 吴娟娟

　　高盛首席亚太股票策略分析师兼亚洲宏观研究联席主管慕天辉（Timothy Moe）日前在媒体会上表示，维持对中国的超配观点。除中国外，在亚太市场还超配韩国和日本。

　　在同一场媒体会上，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津指出，目前A股并未出现过热迹象。高盛中国散户情绪指标显示，若经济和基本面持续改善，投资者情绪仍有进一步上行空间。

　　超配中国

　　慕天辉日前在媒体会上表示，预计美联储将在2025年10月和12月会议上各降息一次，并在2026年之一季度末和第二季度末各降息一次，最终利率水平将降至3.0%~3.25%。这一政策路径有望为全球股市创造有利环境，尤其对亚洲市场更为积极。

　　在区域配置方面，高盛的观点是超配中国，包括在岸和离岸市场，同时超配韩国和日本。在主要资产类别中，高盛在股票、债券和信贷之间维持均衡配置观点，而对大宗商品整体持偏空立场。尽管黄金和铜受到青睐，但相较之下，原油及其他基础材料在大宗商品指数中的占比更大，因此总体仍偏空。短期内，高盛维持超配现金的立场，原因是市场已表现强劲，存在战术性回撤风险。然而，在12个月视角下，策略调整为超配股票、现金中性。超配股票的决定主要基于宽松货币政策和持续增长背景，预计这将为股市创造良好环境。

　　从资金流向观察，今年年初美国市场曾出现强劲的资金流入，但过去6个月美国市场的流入基本趋稳，而欧洲及全球其他地区仍存在持续的资金流入，尽管力度不及美国。由于美元在全球市场中的比重约为70%，因此，美国市场仍具关键影响力。但总体而言，全球其他市场的资金流入更为均衡。随着美联储持续降息和美元走弱，资金流入趋势有望进一步向亚洲市场尤其是中国市场倾斜。

　　本轮反弹与去年9月底市场反弹迥异

　　市场分析认为，去年9月的反弹主要由散户及部分外国对冲基金推动。刘劲津指出，与去年9月相比，本轮中国股市的反弹参与主体更为广泛和平衡。参与的机构投资者显著增加，包括国内保险公司、量化基金及公募基金等。同时，外国投资者尤其是新兴市场及亚太地区的公募基金，加大对中国股票的配置。散户投资者依然活跃，但整体参与主体的多元化提升了市场流动性的健康性。

　　从估值角度看，即使香港市场年初以来上涨约35%，A股近两个月上涨约20%，但两大市场整体估值水平仍不算高。此外，中国10年期国债收益率约为1.8%，与股票收益率相比，差距依然显著。这表明估值相对便宜。与美国市盈率约23倍的水平相比，中国市场并不昂贵。

　　刘劲津认为，目前A股并未出现过热迹象。A股的融资余额约为2.4万亿元人民币，虽超过2015年峰值，但由于整体市值在过去10年翻倍，融资余额与市值的比例远低于2015年。同时，当前市场整体杠杆水平相对健康。日成交额虽处于高位，但需注意量化基金和高频交易已占据显著份额，因此不能简单将成交额归因于散户活跃。高盛中国散户情绪指标显示，若经济和基本面继续改善，投资者情绪仍有进一步上行空间。

　　在行业配置方面，过去两个月未有重大调整。高盛继续看好互联网行业，并在7月将保险和材料行业上调至超配。保险提供了间接的A股敞口，材料行业则是“反垄断”相关投资的良好选择。今年6月，高盛提出“民营企业回归”主题，构建了“民企十杰”组合，截至目前表现良好。此外，中国AI主题保持高关注度且表现积极，“中国企业出海”主题同样持续受到认可。这些主题为投资者提供了多样化机会。

　　在接受中国基金报记者提问时，慕天辉指出，整体而言，国际投资者对中国的态度正在改善。部分美国投资者一度认为“中国不可投资”，然而，近期态度逐步缓和，与一两年前相比，更多投资者愿意重新考虑配置中国资产——这种“冰层融化”的迹象令人鼓舞。欧洲投资者的态度相对更开放，愿意以更务实的方式理解中国市场，并在不同子主题中寻找机会。中东的 *** 基金和大型机构对亚洲尤其是中国、日本、印度的配置更为积极。至于亚洲本土投资者，由于对中国市场的熟悉程度更高，其心态普遍更为开放。总体而言，若中国经济基本面持续改善，未来仍有更大的配置空间。

　　谈及市场关注的“反内卷”主题，慕天辉表示，海外投资者的反馈存在分化：自下而上的股票投资者较为谨慎，对盈利与选股仍有疑虑；宏观型投资者则更为积极，因为他们观察到大宗商品如水泥、钢铁及锂电池等价格回升。他强调，“反内卷”对企业盈利，尤其是龙头企业的盈利能力将形成积极影响。由于上市公司多为大型企业，行业龙头有望受益，而中小企业则可能面临分化，因此，投资者需关注不同企业之间的差异。